相對於市淨率（P/B）、市銷率（P/S）、DCF等估值方法，市盈率（P/E）以其含義豐富、數據易得、計算簡便等優勢，備受投資者青睞，可以毫不誇張地說，是投資者接觸最廣、使用最多的投資方法。 誠然，擁有超過100年曆史的百威可以講的“故事”更多，但面對國內衆多啤酒企業扎堆高端化，百威亞太能否守住固有的城池，恐怕已經被畫上了問號。 向“高端化”進軍雖然是大勢所趨，但也仍需警惕高成本的“拖累”。
數據顯示目前我國人均啤酒消費量達36.2L/年，與消費習慣相近的日本（43.8L/年）和韓國（37.2L/年）差異已經不大，提升空間相對有限。 關於2021年第三季度的業績情況，百威給出的解釋是：銷量減少是由於中國和韓國的疫情限制；收入減少，但每百升收入增加4.2%，原因是持續高端化。 此外，青島啤酒還面臨着南方市場營收持續下滑的一大“迷失”。 2013年至2018你那年華南地區營收同比下降分別爲1.18%、7.25%、10.21%、14.90%、1.23%、13.73%；2015年至2018年東南地區營收各同比下降12.32%、38.69%、35.49%、16.94%。
百威估值: 百威亞太發佈中期業績 股東應佔正常化溢利5.79億美元同比增長0.7%
一般包裝物的減少大部分會結轉到產品成本中，因此根據包裝物減少數與當期成本之比間接反映出包裝物的成本情況。 根據青島啤酒歷年財報數據發現，2013年至2018年，包裝物減少數與當期成本佔比分別爲43%、41%、39%、44%、47%和50%，該佔比短暫下降後又持續升高至近幾年新高水平。 同時，2013年至2018年，青島啤酒營業收入整體呈現下降趨勢，由2013年的283億元降低至2018年的266億元。 一邊是營業收入的下降，但包裝物減少與營業成本佔比卻是出現整體上升態勢。 其次，從行業環境看，面臨行業環境本身及同行競爭等市場壓力。
第一：在定性評估一家企業適合使用市盈率後，下一步的工作應該是選擇運用哪一種市盈率，如前所述，建議使用預期市盈率，輔以滾動市盈率。
百威估值: 百威亞太IPO暫停或是一記警鐘
百威亞太高達超過50個品牌組合可以滿足各種類型的消費需求，且擁有百威、時代、科羅娜等全球五大啤酒品牌的其中之三。 按照價格從高到低排列，百威亞太分爲高端超高端、核心核心+和實惠價，從品牌種類數量可以看出，百威亞太其高端超高端品牌數量最多，其次爲核心核心+層次，最後爲實惠價層次。 從品類數量可以看出，百威亞太比較重視中高端市場（高端超高端、核心核心+）。 百威亞太此次IPO計劃，募集資金規模最高爲764.47億港元，估值水平最高或達4981.78億港元。
- 2022年底，該公司債務淨額降至697億美元，水平依然較高，2021年爲762億美元，有助於該公司的信用評級從BBB上調至A。
- 人均GDP高的國家，人均啤酒消費量要高於人均GDP低的國家。
- 2018年，百威英博賣出了超500億升啤酒，實現營收546.2億美元，淨利潤43.7億美元。
- 百威亞太高達超過50個品牌組合可以滿足各種類型的消費需求，且擁有百威、時代、科羅娜等全球五大啤酒品牌的其中之三，而青島啤酒、燕京啤酒等基本都是單品牌作戰。
- 青島啤酒自2001年前大規模併購後，戰略似乎有所收縮，從外延式併購轉向了內部整合，這期間青島啤酒外延式併購的停滯似乎給了華潤啤酒超越的機會。
根據Global Data的資料，截至2018年，按消費量及價值計，亞太地區是全球最大啤酒消費市場，亦是全球啤酒消費量增速最快的地區之一，來亞太地區將會繼續維持全球最大的啤酒市場地位。 按市場份額劃分，百威亞太位列中國啤酒市場第三，2018年市場份額約爲16.4%（排名前兩位的華潤雪花及青島市場份額分別爲23.2%、16.4%）。 百威英博在發表的聲明中表示，由於多個因素，包括當前市場狀況，公司沒有推進此項交易。 公開資料顯示，在百威英博決定暫停亞太業務IPO之前，市場傳出阿里巴巴在港二次上市募資規模減半，而此前的瑞士再保險週四宣佈暫停子公司ReAssure Group Plc規模41億美元的IPO，理由同樣是投資者需求疲軟。 投資者對當前市況的擔心可能是一個主要原因，據香港媒體報道稱，有長線基金因市況及外圍經濟問題，退出百威亞太IPO認購，這導致其他機構投資者“壓價”或減少認購數量。 而全球啤酒行業的可比公司（港股、A 股和海外）對比發現，國內啤酒行業龍頭：華潤啤酒 2019E市盈率 53 百威估值 倍、青島啤酒34倍、重慶啤酒44 倍；海外啤酒龍頭因處於成熟市場，增長相對平穩，估值普遍在20-25倍之間。
百威估值: 新浪直播
百威亞太的高端品牌佈局明顯多於中低端產品的品牌佈局，包括中國、澳洲、韓國就亞太其他多家和地區。 從業績數據上來看，其他啤酒企業在高端方面的表現也可圈可點。 百威啤酒自進入中國之初就以高端、高價著稱，且在高端市場一直有獨特的話語權。
該品牌佔美國銷量的30%，自2010年以來（甚至在最近銷量大幅下降之前）銷量下降了三分之一。 此外，爭議似乎也在傷害百威英博的其他品牌，包括百威(Budweiser)、甚至在美國國內爲數不多銷量還不錯的米凱羅(Michelob Ultra)。 百威昕藍(Bud Light)邀請跨性別網紅作代言引發的爭議導致百威英博(BUD)重振品牌的努力受挫，華爾街也不再喜歡這家全球啤酒巨頭的股票。 2019年3月，全球評級機構標準普爾下調了對於百威的評級，稱在接下來的三個月裏，百威如果拿不出一個清晰具體的減債方案，評級可能會再降一級。 零基預算是指必須以年初（即以零基開始）起計的未來預期利益爲理據，每一項費用成本都需要充分說明。
百威估值: 行業對比
衆所周知，毛利率與淨利率除了受收入端影響外，也受成本費用端等影響，接下來我們把百威亞太與青島啤酒之間的成本費用控制等情況做進一步對比。 同時，根據2017年行業數據，國內啤酒行業累計新增產能達到了5917萬噸/年，這個數據遠高於市場消費需求。 由於行業還屬於中成熟市場，大量低端啤酒流入市場，極大地擠佔了各啤酒廠商的營收空間。
百威估值: 行業觀察 百威亞太盈利能力對比分析
而從銷量增長看啤酒公司市場成長性，青島市場遜色於百威亞太。 從市場份額增長看，青島市場份額僅增加一個百分點，而百威亞太則增加三點三個百分點；從市場份額差距看，百威亞太銷量份額佔比逐漸與青島啤酒縮小，將要趨近於接近。 對於i）市盈率的適用範圍，一般認爲，更多地適用於處於成熟期、盈利爲真&穩定&可持續的企業。 換而言之，處於虧損階段或者歸母淨利爲負的企業，不適合用市盈率來估值，因爲負的市盈率沒有投資意義，正如百威亞太-249倍的年化市盈率沒有任何實際意義。 此外，盈利波動較大的週期型企業，比如鋼鐵、有色、水泥、石化等也不適合用市盈率來估值，因爲歸母淨利經常性處於「失真」階段。 最後，歸母淨利處於高速增長期的成長型企業也不適合用市盈率來估值，因爲作爲分母項的歸母淨利在短期內變化太快。
百威估值: 百威英博2020年總收入468.81億美元同比下降10.4%，淨利潤14億美元，下降84.7%
根據渤海證券研報資料，青島啤酒中成本佔比最高的爲包裝材料，約佔總成本的50%，其次爲釀酒原材料，約佔總成本的24%。 對於成本佔比較大的包裝材料，百威亞太是採取策略是更薄的酒瓶，更小的標識等措施使其非戰略成本得到節約。 2018年，百威亞太的三費率爲15.56%，而青島、華潤、燕京分別達到21.67%、32.83%、23.96%。
百威估值: 百威亞太上市因何擱淺
百威之前，瑞士再保險就宣佈暫停子公司ReAssure Group Plc41億美元的IPO，理由是投資者需求疲軟。 由於百威英博債臺高築，在百威亞太上市受阻時，因此急需一筆錢來緩解燃眉之急。 而根據此前媒體披露，百威英博從澳大利亞業務剝離中獲得的大部分收益將用於還清債務。 2018年，澳洲市場啤酒行業的CR5佔比高達91.9%，百威英博佔比48.8%，本土品牌Lion Nathan 以36.4%的市佔比緊隨其後。 百威估值 時隔兩個月，百威亞太已經不是之前那個“百威”，因爲百威亞太已經發生過重大資產變更。 今年二季度，百威亞太銷量爲250.94萬千升，較2020年第二季度的259.61萬千升下降約3.34%。
百威估值: 百威英博 市盈率（TTM） （BUD 市盈率（TTM）） 行業比較
旗下品牌科羅娜、福佳售價均在8元以上（ mL罐裝），百威經典終端價也在6-8元（ mL罐裝），單價已經處於高位。 今年二季度百威亞太毛利率達到54.01%，高於重慶啤酒（52.13%）、青島啤酒（44.40%）、華潤啤酒（42.2%）和燕京啤酒（40.33%），毛利率水平已處於可比同行的第一。 根據GlobalData資料顯示，百威亞太中國區高端酒市場份額從2013年的40.2%提升到2018年的46.6%；而青島啤酒高端酒市場份額則從2013年的16.1%下降至2018年的14.4%。 這些數據或間接說明，青島啤酒在本土的品牌競爭要弱於百威亞太。 衆所周知，百威啤酒被巴西3G資本接盤後迅速長成全球啤酒企業巨頭，而這背後則暗藏3G資本一系列的投資經營的經典打法，如併購擴張、品牌定位和厲行控制成本等策略。 基於此，將透過覆盤百威亞太的經營案例，同時對比青島啤酒經營實況，進而希望能夠找到對公司內生或外生增長具有參考意義的“經營線索”。
百威估值: 招銀國際：維持百威亞太“持有”評級 目標價 18.6 港元
但現如今，衝擊高端已近乎“賽程過半”，跟隨者身位逐步拉近。 在接下來行業景氣度預期不穩定、高端化內捲進一步提高之際，作爲“先行者”，百威如何應對壓力似乎成了業內最大的看點。 不過，6月全國規上啤酒企業產量爲419.7萬千升，同比增長1.6%，增速有所放緩，“縮量調整”信號明顯。
百威估值: 百威亞太上半年營收升14% 中國區銷售增長強勁
百威亞太高達超過50個品牌組合可以滿足各種類型的消費需求，且擁有百威、時代、科羅娜等全球五大啤酒品牌的其中之三，而青島啤酒、燕京啤酒等基本都是單品牌作戰。 典型的，出色的高端品牌力在產品提價、毛利率等方面都有相應的優勢，2018年，百威亞太的整體毛利率明顯高於其他競爭者。 百威估值 在高端產品市場站穩腳後，百威亞太報告期的利潤增長率確實要快一些。 2018年，百威亞太的利潤增速達30.49%，明顯領先其他啤酒廠家，同期華潤和嘉士伯錄得負增長。 根據百威亞太2019年前9個月未經審覈業績報告顯示，前三季度收入增長3.1%，但總銷量下滑2.5%，溢利下滑4%；三季度單季，公司收入下滑3.5%，總銷量下滑6.5%，溢利下滑22%。
百威估值: 市值蒸發千億港元！百威的“高端啤酒”牢籠
在供需兩端共同驅動下，啤酒行業產品結構升級加速，高端化反而成爲供給端的主要驅動力。 而能否做到量穩價增、降本增效以及抓住行業新的增長點則成爲啤酒企業發展的關鍵。 單從這個角度來看，外資已經爲內地資金抱團的所謂“核心資產”撕開了一條裂縫。
安信國際認爲，結合亞太地區啤酒市場的快速增長和市場趨勢，百威亞太發行估值處於合理區間，公司作爲高端啤酒龍頭具有較強稀缺性，享有一定估值溢價。 新浪財經訊 近日，全球最大的啤酒業巨頭百威英博的子公司百威亞太控股有限公司（下稱“百威亞太”）即將在港交所敲鐘上市。 格隆匯8月4日丨招商證券發表報告指，百威亞太(1876.HK)上半年基本營收增長符合預期。 收入同比增長6.2%至36.66億美元，比招證國際預測低7.9%。 淨利潤同比下降8%至5.75億美元，比招證國際預測低13.2%。
百威估值: 百威英博 市盈率（TTM） （BUD 市盈率（TTM）） 解釋說明
根據母公司百威英博的公告信息：出售澳大利亞業務給日本朝日集團控股，交易價格是160億澳元，摺合港幣881.8億港元。 這個金額比之前百威亞太計劃上市時募集的資金上限764.5億元還要多。 百威估值2025 此外，本次IPO計劃中，百威亞太還引入GIC（新加坡政府投資公司）作爲基石投資人，GIC投資大約10億美金左右。 而在上次IPO過程中，百威亞太沒有引入基石投資者，導致投資機構“掉鏈子”，也被認爲是其發行失敗的重要原因。 低端淡啤的市場份額在逐年下降，而中高端啤酒的市場份額則在加速增長。
百威估值: 百威亞太重啓港股IPO 你是否看好
因此，這場收購也涉及到國際酒企的內地業務，英博在內地的主要經營市場爲東南地區，而安海斯的主要經營市場爲東北部，百威英博的成立也促成了兩個市場的合併。 7月12日，摩根大通的基金聯席經理Eric Bernbaum表示，已將一支全球收益基金持有的發展中國家固定收益和股票資產分別減少一半，並轉向購買歐洲企業垃圾債券和美國國債。 Bernbaum對亞洲新興市場的前景持懷疑態度，尤其是中國之外的新興市場，如韓國、中國臺灣和新加坡，原因是該地區暴露在貿易爭端衝擊之下，極易受到全球貿易不確定性、供應鏈中斷和需求減少的衝擊。 今年5月10日，百威亞太向港交所提交了招股申請，並於6月14日、7月2日先後更新了通過聆訊後的招股書。 7月5日，百威亞太正式招股，招股價介於每股40港元至47港元之間。
百威估值: 百威英博 市盈率（TTM） （BUD 市盈率（TTM）） 注意事項
商譽大致三四年後增長一次，這或可以說明公司併購週期較長，且併購節奏有所趨緩。 華潤啤酒在2006年超越青島啤酒後，隨即又於2007年連續收購四川藍劍啤酒、一舉拿下14個啤酒廠。 自此才使得青島啤酒也重新加緊收購擴張，但是節奏有所趨緩，這或許可以從商譽增長情況間接看出。 青島啤酒自2001年前大規模併購後，戰略似乎有所收縮，從外延式併購轉向了內部整合，這期間青島啤酒外延式併購的停滯似乎給了華潤啤酒超越的機會。 百威英博擴張策略一開始以外延式併購切入市場，然後輸入高效的經營管理，從而使其標的盈利能力得到大幅提升。 因爲歸母淨利很容易受到操縱、調節和掩飾，進而導致失真，直接影響到市盈率的可靠性。
百威估值: 市盈率，你真的用對了嗎？ 估值系列
”對於這種非戰略成本費用，如不僅使用更小的瓶身標識，還使用更薄的玻璃來製作酒瓶，其還嘗試12瓶裝的紙箱和其他包裝箱中採取更薄的紙板。 他們的管理理念也偏執的認爲，成本費用是他們唯一可控的變量。 百威英博十大原則之一是這樣描述的：我們嚴格控制成本，以便將更多的資源投入到可持續的、有利潤的營收增長之中，節流助於開源。
另一方面，從百威英博（百威亞太的母公司）在美國市場的估值水平來看，目前的PE（TTM）爲33倍左右，略低於百威亞太的估值。 不過百威亞太貢獻了百威英博月1/6之一的營收，淨利潤率和ROE等指標要明顯好於百威英博，且利潤增速相對更快也更穩定，取得更高的估值水平也在情理之中。 對比百威亞太和本土啤酒品牌的經營活動現金流及資本支出情況看，百威亞太的歸屬於公司的自由現金流更爲接近當期的利潤，而青島啤酒等本土品牌，或許是由於單期的原因，FCFF明顯超出淨利潤許多。
對於工廠管理，通過廠最優化管理（VPO），VPO旨在促進其釀酒業務的效能及標準化，同時改善質量、安全水平及環境，並達致節省成本；對於消除大平臺溝通成本，設立多個共享服務中心，着重交易及支援活動。 這些中心有助工作標準化，以及確定及分享業務間的最佳實務，使得部門團隊專注公司核心能力及價值創造。 值得一提的是，百威採購項目中存在10%的採購項目通常佔到採購總金額的70%，該採購小組與工程師團隊緊密合作。 百威估值2025 以上是從收入端的定價維度間接對毛利率、淨利率等產生的影響進行解讀。
今年上半年，持續的高溫天氣疊加疫情開放以來的出行恢復，包括啤酒在內的飲料市場延續了高景氣度。 百威估值 其實，五年前百威旗下還只有兩個鵝島和Blue Point精釀啤酒品牌，但如今它旗下的精釀啤酒品牌已有10 百威估值 百威估值2025 Barrel、Elysian、Platform等數十個。 如果按照“企業的價值就是該企業在未來創造的股東自由現金流的折現之和”的絕對估值思路看，更爲接近利潤水平的、更爲平穩的現金流能提高公司估值的確定性。 因此相對來說，百威亞太的現金流情況更爲穩健，估值的確定性更高。
因此，必須要理性分析企業的盈利質量，儘量保守計算企業的歸母淨利。 基於此，本文主要是想以啤酒巨頭、亞洲最大的啤酒廠商——百威亞太作爲案例，和大家分享關於市盈率的基礎知識、適用範圍、具體應用以及優缺點。 Euromonitor的數據顯示，高檔啤酒每500ml價格在14元及以上、中檔啤酒在7- 14元之間、經濟型啤酒在7塊錢以下。 2019年5月，百威英博在亞太區的經營平臺百威亞太向港交所提交了招股書申請版本，因爲認購不足，當年七月取消在港IPO後，百威亞太僅僅兩個月之後重新歸來，並於9月30日成功上市。
